另一种视野看新闻

不止十一人:舍得酒业的老酒只是故事


 讲故事讲不出品牌和美誉度,营收和利润也难以靠此维系


财经十一人2021年度存档系列(七)

本文首发于2021年10月17日






 记者手记 


白酒是一个很奇葩的行业。这行业太古老,所以不酷、不洋气,科技含量也不高。和柴米油盐酱醋茶等日常消费品不同,白酒一直饱受诟病,很多人认为白酒“毁肝”、致癌”,“全靠广告营销编故事”催肥业绩,等等。

但这些诟病无法改变白酒公司个个利润、市值惊人的现实。譬如,著名的贵州茅台(600519.SH),目前市值2.4万亿,现金流强大的和印钞机一样,轻松吊打一切行业巨头。

舍得酒业的名气比不上“茅五洋泸汾”等行业巨头,但它这些年却经常冒出惊天新闻,堪称奇葩中的奇葩。尤其是天洋控股高管因为挪用上市公司资金纷纷入刑、复星集团接盘期间,其新闻知名度,不输于任何一家白酒上市公司。

要说自身资质,舍得酒业并不差,它是中国名酒、“川酒六朵金花”之一。其生产的“沱牌大曲”,在1989年的第五届全国评酒大会上,以“窖香浓郁、清洌甘爽、甜净醇厚”的酒体风格,跻身“十七大名酒”。

舍得酒业销量曾名列“全国三甲”,后又长期沉沦,在天洋控股、复星系轮番操盘的这几年,凭借“老酒概念”,其业绩增长惊人,在股市上的表现也惊人,也引起了我的关注。

2021年10月17日,我们发表《舍得酒业的老酒只是故事》,触发发行业大辩论,在业内震动一时。于我而言,无非是从一个局外人的角度,捅破了白酒行业的窗户纸——浓香型白酒不是储存期越久越好。这一点白酒业心知肚明,但消费者多不明所以,多年来一直被酒企欺瞒。

文章发表4天后,舍得酒业发布《关于媒体报道的澄清公告》,有意思的是,这个公告等于变相承认了我文章中指出的问题全部属实。

舍得酒业是当地利税大户,我当然希望它能健康发展,但是,只有正视问题,才能解决问题;只有解决问题,才能健康发展。






文 | 李廷祯 郑慧

 
先说三大结论:
 

1.舍得酒业(600702.SH)的12-13万吨基酒,号称贮龄超长,是“陶罐贮存的优质基酒”,这是一个谎言。舍得酒业贮存基酒的罐体,绝大多数是存放普通基酒或食用酒精的碳钢罐、不锈钢罐,存放优质基酒的陶坛贮能,只在2万吨上下;


2.舍得酒业的老酒战略是个“伪命题”。老酒、年份酒针对的是酱香型酒,浓香型基酒存放1-3年足矣,时间过长反影响口感。作为浓香型酒企,舍得酒业的“优质老基酒”,是竞争失败后产品滞销的产物,长期贮存是被迫之举,并且其12-13万吨平均坛储10-20年的“老酒”中,已有近6万吨成了年限较短的“新基酒”;


3.舍得酒业毛利率之高,不匹配其品牌美誉度,泡沫很大。复星系接手舍得后,要想营收再上台阶,已无法依靠提价,只能依赖放量,这需要巨大资金和时间投入。

老酒真相



行业人士称之“四川沱牌”的舍得酒业(600702.SH),这一年在资本市场风光无限。天洋控股集团被迫出局、复星系接盘后,一年内,其股价从最低点的55.76元,一路攀爬至265.76元的高位。目前,仍在200元以上盘旋。
 
天洋入主舍得酒业后,在营销上大打文化牌,宣扬“舍百斤好酒、得二斤精华”的舍得精神;从2019年开始,又重点打造“老酒战略”,宣称“酱酒之上是老酒”,使得舍得酒业业绩突飞猛进(见表1)

 


复星系接盘后,舍得酒业战略暂未发生改变。
 
“舍得酒,每一瓶都是老酒”、“43年,贮藏12万吨老酒,在静静等待他的主人”的标语,至今仍在舍得酒业官网上不断滚动。
 
很明显,长期积累下的12万吨存量基酒,成为天洋乃至复星打造舍得品牌的共同抓手。其官网直言不讳,“舍得老酒,凭借‘名酒品牌+高端品质’的双重砝码,制定了量身定制的老酒战略……”
 
舍得酒业2019年年报称:“公司从1976年开始,将每批次最优质的基酒预留一定比例用于战略储藏,大量的优质陈年基酒自那时沉淀下来。尤其是在上世纪90年代公司酿酒规模就已经进入行业前三甲,留存的优质基酒大量增加,至今优质老酒达到12万吨。优质老酒的战略储备为公司打造老酒品类第一品牌,实现中高端白酒销量的倍量级递增奠定了基础。”
 
2016年起,舍得酒业年报开始披露基酒贮存量,最新数据是13.1万吨。
 
这些老酒的年龄结构和质量结构到底如何呢?
 
要想研究该问题,先得搞清何为“最优质的基酒”、“优质基酒”。
 
浓香白酒,也叫“泸香型”白酒——泸州老窖(000568.SZ)是“浓香鼻祖”,其工艺流程是行业标杆。
 
泸州老窖的工人在蒸酒醅取酒时,以观察酒花大小为基酒定质,所谓“看花摘酒”。刚流出的少许酒叫“酒头”,香重味冲,酒精含量高,该酒长期贮存后,被用作调味酒,即“酒中花椒面”。
 
最后流出的“酒尾”,香寡酸重度数低,多被拿去回锅再蒸,或者泼入窖池养护窖泥。
 
而掐头去尾后的中间部分,蒸酒工依据酒泡大小,把分段摘出的基酒分别定为特级、优级、一级、二级,也就是业内俗称的“特曲、头曲、二曲、三曲”。
 
“最优质的基酒”、“优质基酒”,就是指“特级基酒”,即“特曲”。这一部分,只占到浓香基酒的10%。
 
国窖1573、普五、梦之蓝9,其实就是泸州老窖、五粮液(000858.SZ)、洋河股份(002304.SZ)的“特曲”,即最高档次的浓香曲酒。如今讲究营销,特曲一词不再时髦,于是被其他更洋气的名字替代。甚至,特曲一词开始被业界滥用,此特曲早非彼特曲。
 
业内默认,优质浓香基酒必须使用陶坛贮存、老熟三年。但因产品紧俏,许多公司往往陶坛贮存一年后就装瓶出售,譬如五粮液。
 
“头曲”,是质量略次于“特曲”的基酒;和质量更逊的二曲、三曲,统称“系列酒”。这部分占到90%的普通基酒,对贮存时间和罐体材质要求宽松,多使用不锈钢大型酒罐,老熟期只有一年。
 
浓香型白酒生产企业,若想大幅提高产品品质,除需拥有足够的、连续生产多年的老龄泥窖外,还须有足够的贮存优质基酒的陶坛,及贮存普通基酒的不锈钢酒罐。
 
白酒企业中,最无门槛的,是成品酒灌装、贴标装箱等机械化流水线。
 
舍得酒业有多少基酒产能?其对外声称的12万吨“优质老酒”,都存放在什么酒罐中呢?这个问题,关乎复星系吞下的资产是否优质。
 
通过查找海量公开资料,《财经十一人》先统计出了舍得酒业的基酒产能和基酒贮存能力。


关于基酒产能,相关资料如下:
 

1.《沱牌曲酒大事记》载:1976年改造和扩建生产厂房、仓库、宿舍,新建窖池24个,形成年产曲酒200吨生产能力;


2.《酒业家》的《舍得酒业建厂80周年系列报道》称:1988年第二期技改工程完成,新建厂房、储酒库、厂区道路等,曲酒年生产能力达1500吨;


3.1997年年报称,至1997年6月末,公司已全部完成18幢连跨三酿酒主体厂房建设酒车间(两万吨名优曲酒及配套工程),建筑面积20.2万平方米;


4.2012年4月,《沱牌舍得集团2012年度第1期中票募集说明书》中称,公司有酿酒车间32栋,现有酿酒窖池近9000口;基酒(原酒)产能4万吨/年。


5.2018年9月,《沱牌舍得集团2018年度第1期中票募集说明书》中称,公司目前具有年产3万吨浓香基酒和0.12万吨酱香基酒的产能。

 
从以上资料,我们得出结论:自称“上世纪90年代公司酿酒规模就已经进入行业前三甲”的舍得酒业,基酒产能并不大,1997年前产能微弱,1997年扩产至两万吨,目前不过3.12万吨。即便舍得酒业自1997年起每年都满负荷生产基酒,且同时把10%的优质基酒全部贮存至今,量级也不会到达12-13万吨,至多是其一半。
 
“行业前三甲”到底是怎么回事?请看表2。


 一吨浓香型基酒,可勾调1.5吨成品浓香酒。从表2可以看出,在1990-2000年,舍得酒业的成品酒产销量大得惊人,远远超出其基酒产能。1990年7.9万吨的成品酒销售量,已是全国冠军。
 
其中奥秘,是舍得酒业长期大量采购“代用品酒”——该词首次出现在其1998年年报中。


1999年、2000年、2001年,舍得酒业“代用品酒”采购总额,分别为0.92亿元、2.03亿元、2.24亿元。其中,三年分别从关联企业“吉林天合农产品公司”采购的金额为0.38亿元、1.06亿元、1.30亿元,分别占“同类交易金额比例”的41.25%、52.36%、57.86%。


吉林天合农产品公司,主要生产食用酒精。
 
2006年,因母公司侵占舍得酒业资金无法归还,吉林天合农产品公司一度被“顶账”归入舍得酒业麾下。
 
一吨食用酒精,可勾调出两吨成品白酒。在食用酒精每吨不足3000元左右的时代,舍得酒业每年花费2亿元购买食用酒精,可以勾兑多少“三精一水”的新型白酒呢?
 
沱牌白酒,曾以不到5元/瓶的“民酒”征伐全国,这就是真相。


 

2001年,白酒执行新消费税,从价兼从量征收,沉重打击了以量取胜的舍得酒业。2001-2010年,舍得酒业连续10年未发布成品酒产销量,更无从知晓其的真实基酒产量。
 
《沱牌舍得集团2012年度第1期中票募集说明书》透露,“公司拥有成品酒产能25万吨/年,约有15万吨低档酒产能闲置并计划逐步淘汰,现投入运行的成品酒产能约10万吨/年,同时公司实行以销定产,每年成品酒约为2.5万吨”。
 
2012年的这份募集书另称,“现有约9万吨优质基酒库存,其中高档优质基酒储量约5万吨,是目前国内高档优质基酒储量最大的企业;10年以上陈酿基酒约1万吨,5-10年基酒约2万吨,2-5年约3万吨,2年以内约3万吨”。
 
2019年10月3日,在中国酒业协会名酒收藏委员会主办、舍得酒业承办的“发现中国浓香老酒价值论坛”上,舍得酒业总裁李强公开称,“舍得酒业自上世纪90年代以来积累了12万吨10年以上高端陈年老基酒,是高端陈年老窖的摇篮”。
 
以上说法,莫辨真假,必须另辟蹊径——统计其基酒贮存能力的材质结构。
 
优质基酒需要陶坛贮存。那么,舍得酒业是如何贮存这12万吨“宝贝”的呢?
 
《财经十一人》查阅上百万字的资料,并反复核对,得出的统计结果如下:
 



表3可以看出,舍得酒业的贮存能力,以不锈钢容器为主,高达9.6-12.6万吨;而陶罐贮存能力,在两万吨左右。

这个贮存能力,和舍得酒业目前的13万吨基酒存量,基本吻合。
 
甚至,在2017年前,舍得酒业曾使用12个3800m³的碳钢罐存酒。重建该罐区的环评报告称,“公司原储酒罐采用碳钢板制作,罐内外壁均采用喷铝+环氧树脂封装的防腐施工方案,现存在以下问题:现储酒罐内、外壁的防腐层已被腐蚀,罐壁锈蚀,特别是储酒罐内壁锈蚀严重,严重影响所储酒的质量,且具有食品安全隐患”。
 
拿不锈钢储罐贮存优质基酒,已经有违行业常识,若拿这样锈迹斑斑的碳钢罐贮存优质基酒,无异于暴殄天物。
 
《财经十一人》的结论是:舍得酒业的12-13万吨老酒,有很大一部分,是普通基酒;优质的需要陶坛贮存的基酒,也就2万吨左右。
 
而在诸多媒体、自媒体上,舍得酒业“坐拥12万吨平均20年以上陶坛贮存老基酒”的说法,已经被普遍引用。


显然,舍得酒业乐享其成,并没有出来辟谣的愿望。

 
舍得酒业的官网上,在“生态陈藏”一篇,甚至这样描述:“1、老酒储量多:舍得酒业高端陈年老酒储量12万余吨,居全国第一!2、储酒容器好:江苏宜兴优质紫砂陶坛(单面釉),酒质更柔和、醇厚!”


酱酒之上是酱香老酒,没浓香酒的事



同行业的每个公司,都有其独特的存在。但是,在个性之外,还有包括产业逻辑在内的共性。
 
譬如浓香型白酒生产企业,其库存基酒的平均贮存时间多长为最佳?基酒占流动资金的比例为多大,才既能保障占补平衡,又能提高各种资产流转率指标?
 
表4,是五粮液、古井贡(000596.SZ)等4家头部浓香白酒公司2020年的基酒指标,我们将其与舍得酒业做个比较。
 


名牌白酒和普通白酒的售价天壤之别,差别是在酿造勾调技术,管理运营能力,以及最关键的品牌力。若均是纯粮固态发酵,大家的单位基酒生产成本,其实相差无几——基酒属于存货,以成本计价。
 
基酒在财报中的总价值高低,基本和其贮存量成正比。
 
表4可看出,舍得酒业引以为傲的基酒价值、数量,远远落后于几个头部浓香酒企。
 
基酒是白酒企业流动资产的重要组成部分,其在流动资产中的占比,以及基酒周转天数,都应有一个合理的区间;过低过短,则表明基酒流转过快、贮存期不足;过高过长,则表明基酒流转过慢、产品发生滞销。
 
表4中舍得酒业的后两项指标,明显偏离中值。
 
事实上,在2001年后,舍得酒业陷入了低潮,在“白酒黄金十年”里几乎“躺平度日”(见表5)


 

表5还可以看出,2001-2012年,舍得酒业贮存基酒的规模大幅度攀升;基酒/流资比例,从较为正常的32.7%,逐年攀爬至61.5%!
 
舍得酒业12-13万吨老基酒,绝非什么“战略储备”,本质是竞争失败后,产品大规模滞销的产物。
 
业界有人认为,舍得酒业因祸得福。基酒长期存放不仅没有贬值,反而升值无限——这正是天洋打造“老酒战略”的理论基础。
 
在《财经十一人》看来,这个提法是“伪命题”。
 
中国已故白酒大师沈怡方主编的《白酒生产技术全书》第159页写道:“浓香型和清香型酒,在贮存初期,新酒气味突出,具有明显的糙辣等不愉快感。但贮存5~6个月后,其风味逐渐转变。贮存至1年左右,已较为理想;而酱香型酒,贮存期需在9个月以上才稍有老酒风味,说明酱香型白酒的贮存期应比其他香型白酒长,通常要求在3年以上较好”。
 
中国著名白酒专家余乾伟编著的《传统白酒酿造技术》第196-199页也讲到了这个问题:“浓香型酒在长时期的贮存过程中,除总酸是上升的外,其他的成分都是下降的”,且总酯大幅下降,总酸大幅上升。
 
在长期贮存中,酱香型酒的总酯、总酸有降有升,升降幅度都小;醛下降,但降幅小;而总醇却是上升的。酱香型酒香味特征“四高一低一多”,即“酸高、醇高、醛酮高、氨基酸高,酯低、含氮化合物多”,其贮存期长理所当然,这是保证酱香型酒风格质量的一个重要工艺环节。
 
如今,酱酒暴热,业界有人喊出了“酱酒之上是老酒”的口号,舍得酒业尤其奉为圭臬,高管们在各个场合大谈“老酒”的前途。
 
“酱酒之上是老酒”没错,但更准确、全面的说法,是“酱酒之上是(酱香)老酒”,没浓香酒、清香酒什么事。
 
余乾伟在《传统白酒酿造技术》中强调:提高产品质量的根本措施,是生产工艺而不是贮存。质量差的酒,贮存期再长也不会变为好酒、高档酒;二是要根据香型,对于含酯量高、以醇溶性酯为主体香的酒,贮存期不宜太长。
 
所谓“含酯量高、以醇溶性酯为主体香的酒”,正是指舍得酒业所属的浓香型白酒。
 
浓香型基酒的老熟期1-3年为佳。超过三年,缔合反应基本中止,酯降酸升加剧,反而影响口感。表4中,舍得酒业的基酒贮存天数,高达1800天(5年)。



复星系的“舍得”难题

复星系长于资本运作,但吞下舍得酒业是步好棋吗?

 
2020年,舍得酒业白酒板块营收仅有23.5亿元,但省外、省内和电商的销售收入,却分别占比70%、22%、8%,成为销售额最小的“全国名酒”。
 
2013-2015年,白酒行业深度调整。天洋接手舍得时,正逢整个白酒板块重新走出低谷——天洋努力,但运气着实不错。
 
侵吞上市公司资金,天洋罪不容恕,但其主政舍得酒业的五年,却也成绩斐然。
 
2016-2020年间,舍得酒业果断砍掉了稀释主品牌的诸多贴牌酒,剥离了和白酒主业不大相融的药业资产。
 
同时,舍得酒业积极营销,把昔日以省为块的经销商网络打散,大力发展县域经销商,将渠道下沉至县市。
 
舍得酒业的产品线,大致分为“沱牌系列”和“舍得系列”。其中,“舍得系列”主打中高端市场。
 
2008年发布的《GBT21820地理标志产品·舍得白酒》和《GBT21822地理标准产品·沱牌白酒》,其生产工艺要求,舍得酒“基酒酒龄5年以上,调味酒酒龄15年以上”,沱牌酒“基酒酒龄3年以上,调味酒酒龄10年以上”,并全部采用“陶坛贮存、大罐组合、中罐调味、小罐微调包装”的产品质量稳定模式。
 
这意味着,2016年进入舍得酒业的天洋控股,必须先动用存量基酒;而自己新生产的基酒,先补充库存,待陶坛存放3-5年后,才可勾调、包装出售——所谓“占补平衡”。


天洋这五年,到底消耗了多少舍得“存量老基酒”呢?

 


从表6可以看出,2016-2020年,舍得酒业共生产成品白酒8.53万吨,即天洋大约动用了5.7万吨(8.53/1.5=5.7)的“存量老基酒”。
 
舍得酒业的基酒产能是3.12万吨。若满负荷生产,可在年产纯粮酿造的成品白酒4.6万吨(3万吨*1.5+1200吨;酱香酒“以酒勾酒”不乘系数)之后大致实现占补平衡。
 
舍得酒业在2016年年报首次发布了“成品酒灌装包装产能”,其中总部4.3万吨,遂宁分公司3000吨,合计正好4.6万吨,与上述数字吻合。
 
这意味着,天洋主政舍得酒业期间,基酒产能和灌装包装产能均严重闲置,其使用率仅有37%{8.53万吨/(4.6万吨*5)=0.37}。
 
从表6可以看出,在2016-2020年间,舍得酒业贮存的基酒数量、价值都未减少,甚至略有上升。
 
但是,其年份结构已经发生质变——12-13万吨2016年前的“10年以上”或“20年以上”的“老酒”,大概率已有数万吨成了3-5年的“新基酒”。
 
这一切,是在产能利用率严重不足的情况下发生的。若天洋满负荷生产,仅用四年(13万吨/3.12万吨=4.2年),就可将13万吨“老基酒”一扫而空。
 
由此可见,所谓舍得酒业“老酒战略”,并非可以长期执行的战略,只是短期战术行为。


在《财经十一人》看来,舍得酒业的资产成色可疑,在某些关键问题上遮遮掩掩,对投资者并不友好。
 
不过,舍得酒业2021年上半年却交了一份高分答卷:营收23.91亿元,归母净利润7.35亿元,业绩增速惊人(见下方舍得酒业半年报)
 


半年报披露内容有限,我们无法进一步分析舍得酒业业绩惊人的细节。

 
公司营收飞速增长,无非来自两个方面:销量增加,价格提升,或者量价齐飞。
 
2016-2020年,舍得酒业在官网上发布过几则酒糟出售招标信息,其年产量从最初5万吨,一直下滑至2万吨。三吨酒糟对应一吨基酒,这意味着,天洋时代的基酒产量有可能一路下滑,从1.6万吨跌至6000吨。
 
天洋时代,舍得酒业的增收路径,是轻生产重营销,频频推出高价新品,用“舍百斤、得二斤”的“舍得文化”、“老酒战略”进行欺诈式营销,为产品赋能。
 
短短五年,因为产品普遍涨价、中高档品销量大增,舍得酒业的毛利率大幅攀升,见表7、表8。
 




舍得酒业目前的高毛利,是前所未有的,和其较低的品牌美誉度并不匹配,带有严重泡沫。其毛利率,已经盖过了中国浓香酒第一巨头五粮液,并远超洋河股份和古井贡酒(见表9)。

 


这对复星系并非好事——舍得酒业业绩要想继续提高,大概率已无法依靠提价,只能依赖放量。这意味着舍得酒业必须启动全部闲置产能,满负荷运行。但其中尴尬是:舍得酒业号称万口窖池,但因为产能利用率多年过低,近七成的窖池长时间闲置,菌群早已全部退化。

 
更关键的问题是:上量带来的老酒(无论优劣)加速消耗,将使得舍得酒业的“老酒战略”难以维系,舍得酒业的战略必须重新定位。
 
另外,舍得酒业必须大规模投资进行基本建设,大幅提升基酒产能和基酒贮存能力。按其现有产能,想迅速进入一线酒企没有可能。舍得酒业2020年的营收,距离最近的古井贡酒,还差着三四倍,更遑论10倍于它的洋河股份、20倍于它的五粮液了。
 
浓香型白酒企业,要想做大,就必须拥有巨大的基酒产能,保障10%左右的优质基酒出产量。同时必须积极营销走量,用以消化90%的普通基酒,这是浓香型白酒的固有产业逻辑。
 
这需要巨大投入,更需要长时间赛跑,复星系还会舍得吗?
 
作者为《财经》产业研究中心研究员,编辑:刘建中





《财经》产业研究中心 聚焦资本市场,研讨公司成败、探究行业兴衰,发现价值,警示风险




 扫码关注「 财经十一人 」

 还有更多你想看的精彩↓↓ 

   防失联,微信扫一扫关注“武侠评论”
(微信内直接长按二维码)

网站在不断完善,历史文章持续更新中,敬请期待

  防和谐,部分敏感内容设置了密码访问,公众号输入文章ID获取密码 ID是URL最后的数字,如https://www.wuxiapinglun.com/posts/15250,ID为15250

赞(0) 打赏
版权声明:本文采用知识共享 署名4.0国际许可协议 [BY-NC-SA] 进行授权
文章名称:《不止十一人:舍得酒业的老酒只是故事》
文章链接:https://www.wuxiapinglun.com/posts/17114
本站资源仅供个人学习交流,请于下载后24小时内删除,不允许用于商业用途,否则法律问题自行承担。
分享到: 更多 (0)

相关推荐

  • 暂无文章

评论 抢沙发

评论前必须登录!

 

觉得文章有用就打赏一下文章作者

非常感谢你的打赏,我们将继续给力更多优质内容,让我们一起创建更加美好的网络世界!

微信扫一扫打赏