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永远好奇的唐朝:经典陪读:伯克希尔股东大会问答③文字版补发

前言:经过书房热心读者自发整理,经典陪读系列如愿改成文字版。文中的下划线部分代表老唐当时所勾画的重点,其他部分为老唐当时的点评及部分朋友的精彩留言。本系列已推送文章,请点击
原文:巴菲特:相比从你自己的错误中汲取教训,最好从其他人的错误中学习。就像佩顿过去说过的那样:“为国牺牲是一种荣誉,不过这种荣誉还是让别人获得吧。”(笑声)我们的方法其实就是试着间接学习。不过,我们重复犯过很多错误。我可以给你说说。
我犯过的最大的错误或者说错误类型是,当我发现某企业是伟大的企业时,我不肯支付较高的价格,或者在它的股价涨得较高的时候,我没能继续买入。
这一错误的代价是几十亿美元。我可能还会继续犯这种错。
当我遇到比尔·盖茨的时候,我没有购买微软的股票。对于像这样的事情,我一点也不在乎。因为这完全不在我的能力圈之内。但是当我发现了一家我懂的企业,且它的价格也很有吸引力的时候,如果我没有采取行动,这就完全是另外一回事了。
查理芒格:对。我想,大部分人遇到我称之为想都不用想的绝佳机会的几率都非常小。这些机会的吸引力如此明显,以至于投资它们肯定能赚钱。因为这些机会少之又少,并且几十年才出现一次,因此我认为,人们必须学会当这些稀有的机会出现的时候、要有勇气和智慧以重金下注这些机会
巴菲特:没错。你一定得豪赌一把。如果你不这样做,就是疯了。当这些机会出现的时候,如果你投入的资金量很少,也是疯了
唐朝:大部分人一生遇到的“想都不用想”的绝佳机会总是很少的。
hyg007:佩顿是谁?
唐朝:PATTON,国内更广为人知的翻译叫“巴顿将军”,有部电影就叫这个名儿,美国二战名将。
hyg007 :查了一下,这话确实是巴顿说的。但巴顿的意思应该是“为国牺牲是一种荣誉,但我们应该努力让对手(指德军)去享受这种荣誉”。截图里的翻译,容易让人误解为“让战友先上,死道友不死贫道”。
苏飒:“机会出现时,一定要豪赌一把。如果不这样,你就是疯了。当这些机会出现的时候,如果投入的资金量很少,也是疯了!”这句话耐人寻味,我还在想如果遇到了,我要不要豪赌一把。
唐朝:豪赌,其实翻译成“下重注”更传神一些。芒格说的那种“想都不用想的绝佳机会”,指的是无论怎么算都超级划算的机会,比如2014年老唐写的这种机会



2021年10月6日
原文:芒格: 没错。我觉得喜诗糖果的案例对我们所有人来说都提供了有趣的教训。就像沃伦所说的那样–这是我们第一次购买品牌企业。对我们这些习惯于以50美分买1美元的人来说,这是一次艰难的跳跃
有趣的地方在于,如果当初喜诗糖果的卖方要价再高10万美元,我们就不会买了。我们那时就这么傻。这可是沃伦在接受了本·格雷厄姆这位世界上最优秀的金融教授的培训,以及每周和他共事90个小时之后的情况。
巴菲特:我们那时候还一起吃了很多巧克力。(笑声)
芒格:没错。我们当时学习吸收世界上的一切事情。我的意思是,我们只是没有受过足够的训练来做出正确的决定。碰巧的是,他们没有要求额外的10万美元。于是我们买下了喜诗糖果。然后随着它的成功,我们也不断学习
我觉得,这表明投资这项游戏的名字叫不停地学习。即便你接受过良好的训练,即使你天赋异原,依然需要不断地学习
这让我想起了一个有些微妙的问题–人们有时说我和沃伦是两个“不断老去的高管”。(笑声)
我不知道“不断老去的”这个形容词到底是什么意思,因为我不知道有谁会越活越年轻。(笑声和掌声)
但是你们这些持有伯克希尔股票的人,赌的是我们这两个依然被人称为“不断老去的高管会继续学习–在某种程度上,至少在年轻一些的接班人接班之前的一段时间是这样。
巴菲特:对的。如果我们那时候没有买下喜诗糖果并经历随后的发展(喜诗糖果随后的发展让查理和我明白了一些道理),我们就不会在1988年买入可口可乐。我的意思是,在我们如今从可口可乐的投资中赚到的110多亿美元中,有很大一部分要归功于喜诗糖果。
唐朝:这真的是一次惊险的、巨大的、无价的跨越,里面包含有很大的运气成分。这是二老的幸运,也是整个投资领域的幸运。
自在行风:这段话看到过好多次,重温依然觉得投资真的是无止境的事,一个人从事自己喜欢一生学习不完的事业也是一种幸运。
无名:喜诗是巴芒两位大鱼的龙门啊!
欧鼎王靖:这是巴芒的一小步,却是价值投资者部落的一大步。
2021年10月6日
原文:股东:我的问题是,如果有人想成立一家像你30或40年前那样的公司,你对他们有什么建议?你和我们分享一些你的智慧吗?谢谢你!
巴菲特:我们建议的第一件事就是他们给我们提成。(笑声)
查理,你来接手。你比我更想重新开始。(笑声)
芒格:我想坦率地说,这是一个我通常回避的问题。
我始终相信,要把基本的思维工具放在合适的位置。
我一直相信,现实生活中,最好是通过报纸等媒介去学习别人失败或痛苦的经历,而不是人亲自去体会
我认为这不仅能在生活中创造成功,还能让生活更有趣。所以我主张理性思考。把自己变成另一个沃伦.巴菲特的具体技巧,留给你,沃伦。(笑声)
巴菲特:嗯,有一件事我想说的是–首先,我认为有很多机会。我会做一些我喜欢的事情。我不会特意去做某件事,只是因为我认为它会让我过上一种我以后会享受的生活;只是因为如果我赚了很多钱,我会更快乐;或诸如此类的事情。
我从来没那么做过。我认为你会做好你喜欢做的事情。我觉得在生活中忍受–要知道查理和我曾在杂货店工作–是很疯狂的。我们当时并没有在杂货店上投入太多精力。
要是说,只是为了赚钱而开一家真正的公司,那我觉得这太疯狂了。
如果我们只是为了钱,你知道,很明显,我们早就退出了
唐朝:有些事情无需去体验,“看别人吃一堑,让自己长一智”会更好。–芒格
只为赚钱(没有兴趣,没有激情)是走不远的。–巴菲特
南华山色:能做喜欢的事情,顺便还让自己成为巨富,还有什么更美妙的事情吗?没有了。
2021年10月6日
原文:我们根本不关注资本流动。换句话说,我们并不真正关心谁在买卖证券。总会有人在买卖每一个证券。
很明显,你可以关注买家。你可以关注卖家。你也可以说现在每月有200亿左右的资金进入股票基金。
但这对我们没有任何影响。我们感兴趣的只是生意的价值。不管人们关注的是什么–可能是市场信号,也可能是美联储将采取的行动,人们关注的对象会改变。
但我们一点也不关心是谁在买入或者卖出–除了公司在回购,那我们会很高兴。资本流动以及所有这些宏观因素,跟我们的所作所为没有任何关系。我们埋头于购买企业。
不管什么时候,也不论你买什么股票,应该问问自己,如果股市关闭五年,我还会买它吗?”我觉得这是一种不错的心态。如果你的回答是肯定的,表明你买入的是一家企业。如果的答案是否定的,说明你关注的对象可能是错误的。
唐朝:别瞅傻子,瞅地。五年不开盘还会买吗?–这个问题不是否定流动性的价值,而是检查自己的思考出发点:如果没有傻蛋儿接盘侠,资产本身创造的回报是否已经令你满意?
如果答案是yes,那就大胆投。放心,股市没有真的关门,接盘侠一定会来。如果答案是No,不好意思,你非常有可能是最后一棒接盘侠。
苏飒:这个问题太好了,发人深省
Eva艺桦:经过老唐的中翻中后理解老巴一点也不费劲,秒懂。
2021年10月6日
原文:巴菲特:对我来说,很容易弄清楚可口可乐是软饮料公司、吉列是剃须公司、迪斯尼是娱乐公司,而我很难弄清楚哪个是制药公司。
但我不是说你做不到。我只是说这对我来说很难。
我们几年前就开始买了其中的一家公司。我们应该继续,但是我们没有,因为它上升了八分之一,而且–(笑声)
你们的主席有点不愿意遵循它,这是一个可怕的错误。
但我想说最大的–我们本可以买下整个行业,在不同时期都做得很好,尤其是当人们认为克林顿健康计划的威胁给制药行业蒙上了一层阴影的时候。
那时候你可以买下整个行业,做得很好。我们没有这么做。这是个错误。
查理芒格:总的来说,很难想象有哪个行业对消费者更有好处。当你想到孩子们过去和现在的死亡方式,他们很少死亡。这是一个非常棒的生意。这是美国文明的荣耀之一。
但我们很欣赏它。但我们没有参与其中。
巴菲特:我们错过了很多东西。我对此非常认真。我们错过了一些本不应该超出我们能力范围的事情。有很多事情是我们无法理解的,但也有一些是我们无法理解的。我们只是错过他们
唐朝:因为买了之后价格涨了一点,就想等等再说,然后就永远错过了心仪企业。这样的故事在巴神身上也有。
这问题看似简单,其实是挺难的,关键是“度”很难把握。
究竟什么情况下坚守原则,不到价不买?什么情况下不要太计较多出几个点的小钱?事后总结易,事前规则难。
周竞玻:最佳买点与合理估值之间,根据自己对企业的确定性理解度可选择追加部分仓位,算拿个安慰奖。合理估值之上就等吧,下跌更好。
欧鼎王靖:这翻译要不是老唐揉碎了喂,真的会看的很累
2021年10月6日
原文:巴菲特:1954年道指从280点上涨到404点左右,涨幅略高于50%。
1955年3月,由于道指上涨了这么多,当时他们做了什么呢?他们决定对此召开一次国会听证会。
因此,在1955年3月,Fulbright担任主席的银行和货币委员会在参议院举行了听证会。我的老板本·格雷厄姆被叫去作证。阅读当时的听证会的材料很有趣。伯纳德·巴鲁克当时也去了,出席听证会的人形形色色。我家里有这场听证会的文稿。
本在发言的开头对当时的市场状况发表了他的看法,他认为股市的估值水平看起来很高,实际上确实很高,不过没有看起来那么高。(笑声)
唐朝:出个阅读理解题:你认为本杰明.格雷厄姆这段绕口令一样的话,表达的真实意思是什么?–注意,我先提示这段话不是废话。国会书面发言,61岁的格老不会上去就劈头盖脸丢段废话的。
永不后悔:因为当时潜在的企业盈利增长速度很高,所以看起来高的估值没那么高,和前几年比,也确实高,不是他喜欢的低估值那种情况了。
hyg007:静态40Pe看起来高,40Pe也确实高,但考虑到未来几年利润确定性的高增长,它肯定没看起来那么高(Pe会大幅下降),我好像在说茅台–问题是啥来着?
Mr.chen:涨了很多,所以看起来很高。实际上很高,是说相对于历史水平来看,属于较高水平。没有看起来那么高,意思是以前低估了,现在结合盈利水平来看,没有直观看上去那么高。我又一本正经的胡说八道了。
刘方:跟历史估值比起来有些高,而且近一年涨的比较高所以看起来比较高,但跟企业内在价值比起来其实不算高。
观霖:他认为股市的估值水平相对于企业过去的盈利水平而言高了,事实是相对过去的盈利水平确实是高了,但其实相对于目前及未来企业可能的盈利水平来说,不算高。
伯涵:尝试一下中翻中,看起来很高:280点涨到了404点,上涨50%;实际上很高:404点肯定不便宜;没有看起来高:毕竟1929年高点就已经381点了,二十多年过去了,只不过刚刚恢复原来的水平,但美国的经济状况早和先前大不一样了,因此没有看起来那么高。
Anchor:高低在于“参照物”,也就是看和谁比较。看起来很高是指道指从280涨到404涨幅达到50%,和历史低位比较已有较大涨幅,不过实际虽然也很高,但没有看起来那么高,应该是指“和企业合理估值比较”,并没有道指涨幅看起来那么夸张。
无名:1929年和1932年的经济危机对股市造成了毁灭性打击,直到1954年,道琼斯工业平均指数才回到1929年的高点481点。短期看指数大幅上涨,单纯从指数看确实估值挺高的,但是经过20多年的发展,相对于目前企业内在价值来说,估值其实并不算高。
唐朝:全是聪明娃儿,难不住
2021年10月6日
原文:芒格:全世界我最喜欢的一句话是爱因斯坦说的。他说“每件事都应该尽可能地简单,但不要太简单了。”我认为这描述了我们都面临的现实。
巴菲特:查理最喜欢的是本·富兰克林。这可能是真的,不是吗,查理?芒格:没错。
巴菲特:我们从本那里得到的比任何人都多。“管好你的店铺,它就会管好你”诸如此类的话。我的意思是,我们只是–我们被那些东西压得喘不过气来。(笑声)
芒格:三次搬家就像一次失火一样好【坏】。”“空袋子很难直立。”((笑声)这是伯克希尔的圣经。巴菲特:没错。
芒格:我曾经听沃伦说过,“我之所以在财务上如此保守,是因为我不想知道如果我手头拮据,我会表现得多么糟糕。”(笑声)
巴菲特:我觉得我们最好在这里打断查理。(笑声)
唐朝:划线这句话,让我想起古龙某本武侠小说里,让人印象深刻的类似妙语:一个人若是没有钱,就好象一口空麻袋,永远都没法子站得直。
小威:来自古龙的《欢乐英雄》第4章。

听雪:我想起了书房某篇旧文里的一句话:年龄越大,越没有人会原谅你的贫穷
2021年10月6日
原文:股东:第二,和刚刚另一位先生的问题有关,如果你不使用更高的贴现率来调整风险系数,那你如何对风险进行调整呢?
巴菲特:第二个问题是,我们只需要在无风险利率计算的现值基础上,以较大的折现来购买
如果利率是7%,我们就把它当作贴现率来折现–查理说我从来没有这样做过,他是对的–但在理论上,如果我们把未来现金流按照7%进行折现,我们在这个折现值基础上给予较大的折扣,以保证我们的安全边际
唐朝:直接按照债券估值,然后打对折。欧耶
何杰林:老唐估值大法的发源地原来在这里,哈哈。
2021年10月6日
原文:股东:请您分享一下,格雷厄姆与多德与菲利普·费雪之间的投资理念和投资方式对您的影响,在您的投资理念和投资方式中,他们的思想分别各自占比多少呢,请就他们分别作出评论。谢谢。
巴菲特:你是想精确到千位数还是小数点后四位? (笑声)
芒格:你更接近格雷厄姆。
巴菲特:不管是谁,你只要追随任何一方都会有好的结果
很明显,格雷厄姆对我的影响比费雪大得多。我为本工作。我在本的指导下上学。他的–我称之为成功投资的三个基本理念–将股票视为企业,对市场持有正确的态度,并在安全的前提下运营–都直接来自格雷厄姆。我并没有发明这些理念
菲利普·费雪让我更明白了一个想法,那就是努力寻找美好的事业。
和本在一起,这真的是偶然的,至少在我认识他的时候。他年轻时的情况可能有所不同。但这并没有–整个过程并没有–整个赚钱的过程并没有引起他的兴趣,他感兴趣的东西能太多了
而我只是觉得赚钱的过程很有趣。因此,你知道,我花了更多的时间–更多的时间思考投资和商业。我对商业的思考可能比本还多。他还有其他感兴趣的事情。
所以我对比赛的追求和他的有所不同。因此,衡量我们两人的记录,实际上是–两个记录–并不合适。我的意思是,他在跑胜利圈(最后一圈)的时候,我还以为我是在和整个场赛跑呢
芒格:但格雷厄姆也有一些盲点,部分是出于职业道德的天性。他在寻找适合所有人的教学方法,任何聪明的门外汉都能学习并做好的投资方法。
如果这就是你所要寻找的格雷厄姆的局限性,因为投资太难理解,也太难解释,以至于你不会像格雷厄姆一样去行动。
但对巴菲特而言,只要能赚钱,那就没有这种局限。(笑声)
巴菲特: 对的。如果我们出去和管理层谈话,本会觉得这是作弊,因为他觉得读他书的人–很多是住在爱达荷州的波卡特洛(一个很小的城市),并没有条件出去见上市公司的管理层。所以他没有,我们也没有。我的意思是,当我在格雷厄姆-纽曼(Graham-Newman)公司工作的时候,我想我在那里的21个月里从来没有拜访过管理层。他只是–他不确定拜访管理层是否有用
但如果它是有用的,那这意味着他的书并不是所有人需要的,因此,你必须添加一些东西。
而我发现出去和人们谈论他们的生意、和竞争对手、供应商、客户等等交谈,都很有趣。本不认为这有什么错。他只是觉得如果你必须这么做,那么他的书并不是完整的答案。也并不想做任何他的书的读者做不到的事–比如他在荒岛上呆很久,只需要对经纪人说一句话就能解决的事。
芒格:但如果你停下来想一想,格雷厄姆戴着一副很黑的眼镜,正在玩“钉驴尾巴”(Pnthe Donkey)的游戏(注:一种蒙着眼找东西的游戏)。当然,沃伦会使用他能找到的最大的绣索灯。(笑声)
巴菲特:现在我们仍然找不到驴呢。(笑声)
唐朝:二老谈格雷厄姆和巴菲特的区别。对于格雷厄姆而言,赚钱不是他的核心兴趣,用且只用他写给读者的方法赚到钱(绝不多加其他技能),才是他真正的投资乐趣所在,因为那证明了自己写的书,分享的方法是有效的。
巴菲特则不同。尽最大努力推动财富值尽可能高速、持续地增长。这就是巴菲特的乐趣,为此,巴菲特永远保有openmind。
唐朝:芒格还曾指出过格雷厄姆体系的另一个缺陷,这缺陷和格雷厄姆经历了大萧条有关。就是他眼中的未来是黑色的,是充满危险的;他忽略企业性质和企业管理人的作用……(下图来自《巴芒演义》)

唐朝:截图里“和整个球场赛跑”这句翻译,没看懂是啥意思。

NaraEllen:唐老师好,我把问答原文与翻译以图片的形式附在后面。

唐朝:感谢感谢,辛苦辛苦
2021年10月6日
原文:股东:在《证券分析》第一版(1934年版)中,本·格雷厄姆讨论了新时代理论及其对证券投资行业的影响。
现在,我们看到华尔街上很多分析师的书面报告和言谈都在重复这些东西。考虑到1900年的普通股历史回报率在7%左右,加上统计学上的均值回归概念,难道你不觉得我们现在所处的时期很危险吗?
巴菲特:你提的问题的答案是我们不知道的,至少我们不知道市场将怎么走。我并不认为可口可乐公司的处境很危险,或者处于一个危险的时代中。同样,我也不认为吉列或麦当劳或富国银行以及喜诗糖果等其他我们全资控股的公司的处境很危险。
唐朝:巴神在1998年5月说的划线这句话,当时处于左边月线图第一根k线位置。
一个月后暴跌。一直到大约十二年后,股价才重新回到1998年5月位置(期间有分红收益)。

这个案例对巴神的思想体系冲击其实挺大的,也产生了一些特别有价值的思考,我在《巴芒演义》里详细分析过。
正是巴神的这些反思,指导了我脱离“好企业死了都不卖”的所谓纯正价投思想,建立了“明显高估会卖出”以及设置“一年内卖点”的作法。
Mr.Bigshot:这对老唐的体系完善也起到了飞跃的作用。
TB:好企业死了都不卖这句话传遍世界,应该主要也是巴神的功劳。
天天向上拱一卒:看巴神吃一堑,让我们长一智。
多看一二:看的都是一样的书,“思考”才是关键啊……
星尘:这种手把手的解读真是收获多多。
2021年10月6日
原文:巴菲特:赚钱和发现一个好行业之间有很大的区别。本世纪上半叶美国最重要的两个行业–可能是世界上最重要的两个行业–那就是汽车工业和飞机工业
如果你早在1905年左右就预见到汽车或者飞机会给世界带来什么–更不用说这个国家了,你可能会认为这是一种很好的致富方式。
但是,很少有人是靠汽车工业发家致富的。在那段时间里,通过参与航空业而致富的人可能更少
每天有数百万人飞来飞去,但是通过它们赚了钱的人的数量非常有限。
无数资本已经在破产中损失了。这是一桩糟糕的生意,但这是一个了不起的行业。
唐朝:一个了不起的行业,完全也可能是一部功率强大的碎钞机。投资,不能为情怀买单–当然,不是说人不可以为情怀买单。
情怀可以不考虑回报率,用投资赚来的钱去支付就挺合适。
志勇:对耶,我这里也有个疑问,我们抛开疫情不说,在正常年份,每天有上百万人飞来飞去,为什么投资航空业不赚钱呢?
唐朝:固定成本巨大+产品/服务同质化,导致了设备更新互相拼,日常养护成本高,同时市场采用价格战竞争是常态。
好亮:1.买飞机很花钱,天量的钱,一架中型客机的成本价最低都要1亿多欧或者美刀。
2.修飞机很花钱,比买新飞机花的钱还多,因为一架飞机能服役几十年,波音或者空客提供的零配件贵的离谱,超出常人想象。
3.维护飞机很花钱,日常保养的支出很惊人,飞行员随便踩一脚刹车,就是一百元。你就想象成你开车,点一脚刹车,一百元没了……
4.养飞行员很花钱。人越多越花钱。
5.培养飞行员很花钱,在基地一个飞行员真机飞行训练一次,等于他十指带满金戒指,一天就报销了。
6.航空公司经常打价格战,票价比谁卖的更便宜,这样一来,只要飞机一起飞就亏本,飞的越多越亏本。
7.航空公司最喜欢搞一种竞争是,我的飞机最先进,飞机最年轻,让外人觉得就很安全,这样的结果,导致成本飙升。
8.大多航空公司机构臃肿,有无数的闲职需要飞行员来养。
9.航空业受外部影响极大,一旦国家经济不景气,坐飞机的人就急剧下滑,一年的亏损能把前几年辛辛苦苦赚的利润一笔勾销。有兴趣你看看国航的F10。
10.这个行业的风险大,安全压力极大,如果出现恶劣的飞行事故,这个公司可能就跨了,投资人的投资也就打水漂了。
…………
总之不是投资的好行业,就是芒格说的:我恨这种公司!
唐朝:资深机长亲自现身说法,更精准详细了
好亮:献丑了主要是,对于投资来说,我恨透了这个行业。就是您说的“碎钞机”,身边无数的朋友都栽这上面了。希望对书房的朋友有帮助,让别人的教训成为我们的经验。
幸有我来:劳动力密集,资本密集,价格战魔鬼黑三角,铸就了碎钞机行业。
2021年10月7日
bp:一个人从事一个行业,就是放弃了他可以从事其它行业的收入。如果他在该行业所获利润低于他从事其它行业的收入,那么他是亏损的,应该改行。
同样,如果他在该行业获得的利润高于其它行业,那其它行业的从业者就是亏损的,就会有竞争者改行来降低这个行业的利润。
我想,这部分解释了老巴“为什么大部分企业的回报率都趋于相似”的问题。
唐朝:对,资本的逐利天性。和劳动者找工作道理是一样的。
2021年10月7日
原文:股东:下午好,巴菲特先生和芒格先生。我的名字是Keiko Mahalick,我是沃顿商学院的MBA学生,但请不要因此而反对我。
巴菲特:我们不会。(笑声)
我从来没有过那么高的学历。我是一名本科生。(笑)
股东:你能解释一下在你的现金流评估过程中,你是如何区分不同类型的企业的吗?例如,在对可口可乐和GEICO估值时,你如何解释它们的未来现金流风险的差异?
巴菲特:我们不担心传统意义上的风险–就是沃顿商学院教你的。我们–(笑声)但这是个好问题,相信我。如果我们能完美地预见到每一项业务的未来,无论是运营有轨电车还是销售软件,都不会有什么不同,因为从现在到审判日,我们所衡量的所有现金,都是属于我们的。
公司所从事的行业没有任何意义,除了它可能告诉你一些关于产生现金的能力差别。但一旦现金变得可自由分配,行业差异对现金的质量就没有任何意义了。
从本质上看,风险是一种对未来业务的判断。换句话说,如果我们认为我们只是不知道未来会发生什么,这并不意味着它一定有风险,这只是意味着我们不知道–而这对我们来说是有风险的。对于了解业务的其他人来说,这可能没有风险。
如果是这样,我们就放弃。我们不会试图预测我们不了解的事情
我们不会说,“我们不知道会发生什么,所以我们将它折现率定为9%而不是7%”,这个数字甚至我们自己都不知道。这不是我们的方法。
我们认为,一旦它通过了一个门槛测试,即我们对某件事相当确定,那么同样的折现因子将适用于所有事情。当我们购买这些企业,我们试图只做我们非常确定的事情。所以我们认为所有的资本资产定价模型–以及其推理比如不同的风险调整回报率等等–我们认为这是无稽之谈。
而我们确实认为,如果我们不确定未来会是什么样子,那么在这种情况下,试图去做出价值评估,也是毫无意义的。
我们不认为你可以因为说它更有风险,而用更高的贴现率来弥补。所以我不认为如果我用更高的贴现率是有意义的。这不是我们处理事情的方式
唐朝:一旦它通过了一个门槛测试,同样的折现因子适用于所有公司–巴神。
符合三大前提的公司,都使用同一套估值模式,不管它所在的行业是什么,历史市盈率是多少–某胖。
司空:巴神的话看了好几遍,感觉不如某胖的通俗易懂。
2021年10月7日
原文:巴菲特:我从未想过,为了保持竞争地位,吉列是否需要多花1亿美元,或少花1亿美元。我想这个幅度甚至比它报表所记录的折旧还要小得多
航空公司就是一个很好的例子。在航空公司,你知道,你必须不停地花钱。如果花钱有吸引力、你就得疯狂地花钱;如果花钱没有吸引力,你也得疯狂地花钱。这只是游戏的一部分。
即使在我们的纺织行业,为了保持竞争力、我们也需要花费大量的钱,而没有任何必要的当我们把钱花完的时候,没有任何明显的赚钱前景
这些都是真正的陷阱。它们以这样或那样的方式生存,但它们很危险。而在喜诗糖果(See’s Candy),我们希望能够花费1000万、1亿、5亿美元,并获得与过去类似的回报。
但不幸的是,没有好的方法可以做到这一点。我们会继续寻找,但这不是一个能通过投入资本就产生利润的行业。
在飞行安全公司(FlightSafety),需要通过资本创造利润。你需要更多的模拟器,需要训练更多的飞行员,因此需要资本来创造利润。但在喜诗糖果(See’sCandy)并非如此。
在可口可乐,特别是当新的市场出现的时候,在中国或者东德(也就是前苏联)或者类似的地方,可口可乐公司自己会经常进行必要的投资来建立装瓶基础设施以迅速占领这些市场。
你甚至不需要计算它们,你只知道你必须这么做。你有一个很棒的生意,你想把它传播到世界各地,你想充分利用它。
你可以计算投资回报,但就我而言,这是浪费时间,因为你无论如何都要这么做,而且你知道你想随着时间的推移主导这些市场。最终,你可能会随着市场的发展,把这些投资投入到其他灌装系统中,因为你不想等着传统的灌装商来做这件事,你想在那里自己干。
顺便提一下,讽刺的是–也许会从中得到乐趣,特别是对于一些年长的股东–当柏林墙倒塌时,可口可乐进入东德市场,在那里,可口可乐是生产自敦刻尔克的装瓶厂。
因此,这里有某种诗意的(人群的嘈杂声)讽刺意味。查理,你有什么要说吗?
芒格:沃伦在很久以前就说过,好的企业和坏的企业之间的区别通常是好的企业会做出一个又一个简单的决定,而坏的企业会给你一个可怕的选择并且让你很难做出决定–这真的会奏效吗?它值这么多钱吗?
如果你想要一个系统来确定哪个业务是好业务,哪个业务是坏业务,那么只需看看哪个业务一次又一次地让管理层烦恼就行
简单的决策。比如对于我们来说,决定在加州的一个新的购物中心开一家新的See ‘s商店并不难,很明显,这将会成功。
另一方面,如果公司有很多的决策摆在你的办公桌上,那非常糟糕。总的来说,这些企业运作得并不好。
巴菲特:我在可口可乐董事会已经有10年了,我们有一个又一个的项目,总有一个投资回报率。但这对我来说并没有太大影响,因为到最后,你所做的任何决定,都巩固并扩大了可口可乐在全球的主导地位,而这个行业正在以惊人的速度增长,而且具有巨大的内在潜在盈利能力,你的决定将是正确的,你的员工会很好地执行这些决定。
然后查理和我坐上了USAir,然后痛苦的决定就来了。问题是,投资人是否知道,你买的是东方号,还是别的什么?
你花光了所有的钱。然而,只是要想玩这个游戏–保持交通流量和连接乘客。你必须不断做出这些决定–你是否要在某个机场多花1亿美元。
航空公司它们很痛苦,因为它们一次又一次没有任何真正的选择,同时它们也没有任何真的信念、让它们坚信这些选择和投入会在以后转化为真正的金钱。
一种游戏是强迫你投入更多的钱而不知道你手里拿的是什么牌,另一种游戏是你有机会投入更多的钱,因为你知道你一直都是赢家。查理? 我们为什么要投资USAir? (笑声)
唐朝:都是再投资,但一种生意是被迫投入更多的钱以避免在竞争中被落败,另一种是清楚的知道投下去的钱会变成更多真金白银回流回来–我们规避前一种生意,寻找后一种生意。
万能的胡大师:这种情况也像打猎,第一种是猎物护甲太厚,虽然打中了一枪但打不死,逼迫你不得不打第二枪第三枪…,否则前面的子弹就白打了,后期要浪费很多子弹,搞不好子弹钱能赶上猎物的价值。
第二种是护甲薄还肉多的猎物,一枪搞定一只,第二枪可以搞定更多的猎物。我们避免第一种猎物,我们只选择第二种猎物!
2021年10月7日
原文:股东:你好。我叫尼尔森·阿拉塔,来目南加州。
我有个问题。它与内在价值或任何股票无关,而是更多的关于房子。(笑声)
我还很年轻,我还没有房子,我正在考虑不久的将来买房子。为了做到这一点,我需要支付首付,这意味着我可能要卖掉我的股票。我想知道你是否能提供一些关于什么时候是买房的最佳时机以及你对应该付多少首付的一些见解–(笑声)–以及首付比例、买房时机与利率以及可用现金和股票市场的关系。
巴菲特:查理马上就会给你答案。我只讲一个故事,当我结婚的时候,我们一开始确实有1 万美元,我告诉苏西,“你知道,现在有两种选择,这取决于你。我们要么买一所房子,用完我所有的钱,但这样做会把我的钱都花光,就像木匠的工具被别人拿走了一样。”(笑)
“或者你可以让我来做点事儿,说不定哪天,我甚至会买一栋比原来更大的房子。”所以她非常理解这一点。我们一直等到1956年才买房。我们可是1952年结婚。
我决定买房子的时候,首付大约是我净资产的10%左右,因为我真的觉得我想把这些钱用在其他地方。但这是种完全不同的环境。
实际上,如果你有房子想买,你知道,我绝对相信只要出去走走就能买到。但实际上,当你这么做的时候,你可能在做一个7%或8%的投资。你知道,你必须从中找出你自己的方程。
唐朝:书房里也经常有人问我这个困境。巴菲特给的答案和我的答案,有一个不同点,也有一个共同点。
不同点是他明显倾向于先投资后买房,投资在生活之前。而我个人偏向于先买房,生活在投资之前–此处的买房,仅指为了改善生活环境的购房行为,不涉及指投资房产。
共同点是,我们都建议把情况摆出来,尊重爱人的选择。
砺锋:感觉老唐更像芒格,一切的投资行为是为了更好的生活!
门前一棵大杨树:老唐除了和你学习投资外,我自己认为我学习到最多的就是对待婚姻的态度。
相比较金钱来说,我更加看重夫妻关系,这关乎我未来的生活状态及对孩子的影响
木紫:我是觉得生活中大部分人买房,好像都以家里领导的意见为主,难道女性的直觉更好?
唐朝:我觉着是这些男人通常认为,搞定外面的世界比搞定家里的领导更容易一些
2021年10月7日

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