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:莫不是一场金融“无间道”



文|王芳洁

编辑|杨羽

北京时间12月16日晚,浑水发布了针对贝壳的做空报告。报告很长,77页,难以赘述,但中间几个逻辑挺有意思的。

首先浑水称,通过一个程序收集了贝壳平台上的交易数据,之后发现贝壳的新房GTV和佣金收入被夸大,浑水认为,二三两个季度,贝壳的GTV分别虚增了75%和51%。


浑水还特别注明,这个爬虫程序之前已经用在过欢聚时代和跟谁学身上。2020年,跟谁学做空案沸沸扬扬,几大空头轮番上场,其中浑水就在当年5月先后发布过两份做空报告。其中确有相关爬虫数据,但遭到了跟谁学的强烈反驳。当然,一般人其实很难分辨数据的分量,但众所周知的是,今年1月,跟谁学已通过独立调查自证清白。


在浑水发布报告的第二天,由标普全球投资的百观科技发文称,浑水的方法主要是通过中介门店获取各个门店的新房、二手房成交量。百观也曾经调研过这个方法,但是发现该方法会导致明显偏差。


百观科技认为,浑水追踪的2及3季度总新房销售量和新房GTV低了43%,存量房销售量低了29%,存量房GTV低了20%,门店数低了17%。


同样,作为局外人,也很难搞清楚,百观和浑水的数据,谁更接近真相。但正如高瓴的张磊所说,构建投资理念和方法,需要坚持第一性原理。那么,在中国房地产交易中,最不能被缺省和被违反的命题是什么呢?应该是网签制度。


无论是新房还是二手房交易,都需要在政府的网签系统中登记和备案。所以,如果中介平台,要通过刷单来做大GTV,可能难度有点高,代价也大了点,毕竟房产交易低频高额,且会产生不小的税费,空转起来资金成本太大了。


按照17号晚上贝壳发布的详细回应,该公司提供新房交易的通路有四条:一、链家门店;二、平台连接门店;三、新房直销团队;四、其他销售渠道。如此来看,所有爬虫数据在网上都只能追踪到一二,离真相有点远。


告中第二个有意思的逻辑是门店数量。浑水说贝壳虚构了大量门店数量。对此,百观科技坦言,未对采集到的中介门店数进行线下验证,但是,门店数并不直接造成对成交量、GTV等结果的计算影响。


确实,如果一家上市公司老板想要吹牛,正常的逻辑一定是,把GTV吹的高高的,门店数和经纪人数则越低越好,不这样,投资人最关心的坪效、人效和经营效率怎么体现?


还有一个有意思的点,浑水说镇江一个凤凰城门店在卖距离95公里外的扬州的新房。大概每个在北京长期生活的人都知道,早在十来年前,北京中介就已经开始卖燕郊、廊坊、大厂的房子了。最近几年,房地产进入渠道为王时代,无论是贝壳,还是房天下,亦或是易居后来搞的房友,都是一家门店卖全国的房子了。


要知道,卡森·布洛克(浑水公司创始人)是个中国通,其早年间能够精准猎杀作假的中概股,也是因为对中国市场足够了解。为何浑水会想不通,镇江中介能卖扬州新房呢?


雪球上的股民也表示想不通。


从论坛发言来看,大家对浑水们的态度大不如前了。因瑞幸财务造假案发,空头声誉空前,但随后的2020年,空头们的几番失误,让股民们终于明白,这是一群盘旋在资本市场上空的鹰隼,是资本市场里,为了制止大恶而适度宽容的小恶。


一个非常有代表性的网友观点是:贝壳不是不能做空,但你不在80块的时候空,而在20的时候空?


浑水选择的做空时机确实匪夷所思。通常来说,空头们最喜欢的做空标的是:具备巨大下跌空间的股票。因为做空赌的是预期,当卖空者预计股票下跌,就会在市场上借入股票卖出,通常有期限,加杠杆,到期后,如股票没有下跌,或者下跌幅度不够,卖空就失败了。


受中国房地产市场和中概股双重因素影响,今年以来,贝壳的股价已经下跌了70%。这和当初雪湖资本借道浑水,做空瑞幸时大不相同。2019年11月至次年1月,瑞幸股价从18美元震荡上涨至36美元附近。此时,浑水进场,发布了做空报告。


也就是说,20美元的贝壳,应该属于低杠杆的做空标的了,即便得手,利润空间也不大,反而失败风险却很大。


不过2020年,空头刚刚经过一场残酷的市场教育。当年,由于空头们在美股市场过分活跃,遭到了散户们的绝地反击。因为空头的股票是借来的,如果到了期限,股价没有下跌,或者下跌的不够多,空头头寸将被平仓,空头们需要在市场上按市价买入股票去还。此时股价将会攀升,这又会导致新的空头被平仓,就像接力赛一样,一场轧空最终发生,股价飙高,空头惨败。

当年,在美股游戏驿站上,就发生了以上一幕,该股股价曾在一个月内上涨685%,一堆空头资金灰飞烟灭。


类似的情况也出现在跟谁学股票上,在和空头的口水仗中,跟谁学的股价震荡上涨,从约30美元最高涨到了140美元。尽管今年该股股票惨烈下跌,但那绝不是因为空头的胜利,而是因为整个市场环境发生了剧烈变化。


在2020年史诗级的轧空中,多家空头损失惨重,以至于大空头香橼公开发表声明,放弃做空,改为做多。


很难想象,前事不久,浑水却又瞄准了一个并不诱人的猎物。事实上,一种可能性并非完全不存在。即浑水只是在利用做空报告来进行诱空,以贝壳当前的股价水平,一旦轧空发生,多头会赚的盆满钵满。


在资本市场,这种烟雾弹时有弥漫,就连卡森·布洛克克自己都曾经控诉过,游戏驿站一役,散户的反杀只是大对冲基金的烟雾弹,轧空实际上是多头基金对空头基金的绞杀。



也许用不了多久,真相就会浮现。12月10日,据媒体报道,美国司法部已对对冲基金和研究公司的做空行为展开了刑事调查,司法部将仔细检查这些机构间的关系,寻找是否存在不当交易或违反其他法律以获利的迹象。美国当局的律师正试图确定卖空者是否参与了某种形式的欺骗,例如,通过误导公众以策划股票暴跌以引起股东恐慌并加剧抛售。

 

据知情人士透露,以做空中概股著称的Carson Block的浑水公司以及Andrew Left旗下的香橼均在被调查名单中。

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