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:2021年11月宏观数据:重启需求和投资 货币和财政需要更紧密配合



如何重启消费和投资,是理解逆周期调节的关键。11月的宏观数据显示出的则是,需求不足是消费回落的主要原因,而从货币和财政政策来看,保持流动性的平稳需要更加紧密配合。


作者:李晓丹等 
封图:图虫创意






如何重启消费和投资,是理解逆周期调节的关键。11月的宏观数据显示出的则是,需求不足是消费回落的主要原因,而从货币和财政政策来看,保持流动性的平稳需要更加紧密配合。

更为重要的是,实体经济需要的稳定预期来自于连续的、可落地的政策支持,中小企业、转型调整中的企业尤为需要真正从逆周期调整的政策中获得支持。

由《经济观察报》发起的“经济观察报月度观察”,每月进行一次。本次共有12家机构参与月度宏观数据预测。

CPI:核心回落,反映消费需求不足

CPI公布值(同比):2.3%

前值:1.5%

CPI预测值(同比):2.7%

华泰证券固收分析师张亮点评:11月CPI回升,核心CPI回落。11月CPI同比2.3%,回升0.8个百分点;CPI环比0.4%,显著高于季节性。核心CPI同比1.2%,回落0.1个百分点。一是CPI由食品与油价推动,气候等短期因素驱动为主,11月中下旬“菜篮子”保供政策及气候转好改善供给,菜价已逐步回落。二是原材料成本占比高的耐用消费品价格未涨反跌,说明需求不足环境下、成本传导至消费端难度大。三是因疫情反复,服务类价格修复依旧乏力。

明年CPI将前低后高、中枢温和抬升。其一,近两个月拉升CPI的猪价、菜价与油价近期都止涨或回落;其二,PPI快速回调减弱成本转嫁压力;其三,近期国内疫情散发等压制消费需求,因此12月CPI或回落至2%以下,明年CPI上行风险压力较小。



PPI:逐步见顶回落

PPI公布值(同比):12.9%

前值:13.5%

PPI预测值(同比):12.4%

东方金诚宏观研究首席宏观分析师王青点评:11月PPI 环比涨势明显减弱,主要原因是国内煤炭等黑色系商品价格大跌,以及疫情扰动下,国际油价偏弱震荡,再加上去年同期基数抬高,当月PPI 同比涨幅也有所回落,但仍处历史高位附近。受能源和部分工业品价格下跌影响,11 月生产资料 PPI 涨幅收敛,尤其是上游原材料工业 PPI 涨势大幅减弱,生活资料PPI涨势则在成本压力驱动下继续加快,当月生活资料与生产资料PPI之间的“剪刀差”有所收窄,不过豁口仍处于历史高位。

12 月 PPI 翘尾因素进一步减弱,加之近期油价下跌会对 PPI 构成拖累,预计 12 月 PPI 同比涨幅将继续下滑。2022年国际大宗商品价格上冲势头不再,国内煤、钢价格趋于稳定,在高基数影响下,PPI 同比将逐级下行,年末会出现同比负增长。

PMI:制造业生产端改善

PMI公布值(同比):50.1%

前值:49.2%

PMI预测值(同比):50.4%

兴业证券首席经济学家王涵点评:2021年11月制造业PMI为50.1,比上月上升0.9个百分点,重回扩张区间;非制造业PMI为52.3,比上月略降0.1个百分点。

11月,制造业PMI在连续2个月处于临界值以下后,反弹重回扩张区间。五大分项中,生产指数较上月大幅回升3.6个百分点,原材料库存和新订单指数分别回升0.7、0.6个百分点,从业人员指数小幅回升0.1个百分点,供应商配送时间指数回升1.5个百分点。整体来看,11月生产大幅回升,是制造业PMI回升的最大动力来源,企业产成品、原材料库存回升,且产成品库存回升更大,购进和出厂价格双双大幅下降,反映近期出台的一系列“保供稳价”政策措施成效显现,制造业生产端出现明显改善,呈现量增价降趋势。



固投:房地产降幅缩窄,基建再度回落

固投公布值1-11月(累计同比):5.2%

固投预测值1-11月(累计同比):5.4%

招商证券首席宏观分析谢亚轩点评:1-11月固定资产投资同比增长5.2%,与上月持平。房地产投资和制造业投资均较上月回落0.1个百分点,增速分别为10.2%和2.5%,但是在政策支持下,本月宽口径基建投资增速回升0.2个百分点至3.5%。值得关注的是,高技术制造业增速的较快增长,1-11月高技术制造业投资同比增长14.8%,较10月加快0.3个百分点。目前,房地产投资的先行指标保持平稳,全年地产投资有望维持在10%左右,中美经贸第一阶段协议文本达成共识有助于改善制造业投资预期,而逆周期调节下,基建投资增速有望回升。整体看,投资增速未来一段时间内稳中有升。

信贷:新增信贷不及预期

信贷公布值:12700亿元

前值:8262亿元

信贷预测值:15233.3亿元

中金宏观分析师周彭静点评:在稳增长的背景下,11月的稳信贷进展可能比较慢:第一,虽然居民房贷温和恢复,但企业中长期贷款仍然低迷,房地产部门的融资是稳信贷的核心之一,居民房贷改善相对迅速与前期房贷申请挤压有关,在相关政策调整之后效果较为明显;但对于企业中长期贷款来讲,由于经济下行、银行风险偏好下降等多重原因,企业中长期贷款融资可能很难出现迅速改善。

第二,小微企业新增贷款的增长动能已经有所放缓,新增小微企业贷款同比增量的拐点在今年一季度其实已经出现,而且回落的趋势并不算慢。

第三,票据冲量的空间也在逐步收窄,同比增幅明显收窄的背后可能是未贴现票据供应的逐步收缩。截至2021年11月,未贴现银行承兑汇票余额为3.16万亿元,已经处在除疫情期间外(2020年一季度)的历史最低区间。



M2:“剪刀差”收窄

M2公布值(同比):8.5%

前值:8.7%

M2预测值(同比):8.7%

中信证券首席宏观分析师程强点评:11月M2同比增长8.5%,增速比上月下滑0.1个百分点,而M1同比增长3%,增速比上月回升0.2个百分点,M1-M2“剪刀差”收窄。“剪刀差”收窄或主要由于按揭放款加快以及地产销售的边际好转,11月财政性存款减少7281亿元,同比多减5424亿元,表明财政支出在加速。今年的财政后置不仅体现在政府债的发行节奏上,也体现在一般公共预算的支出上。今年1-10月,一般公共预算收入累计同比增长14.5%,而支出累计同比增速只有2.4%,因此财政性存款余额显著高于往年同期水平。在年底时点,财政支出或将加速,从而对狭义流动性形成支撑。在降准、财政支出和再贷款投放等多重因素影响下,12月中下旬的银行间市场流动性有望维持相对宽松的状态。


(记者 李晓丹 实习记者 幸剑鸿 黄楚轩)


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