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:两个月12家新股上市首日破发背后:询价新规推动IPO定价市场化,新股破发将成常态?



作为国内领先的医药创新企业,百济神州在上市前一度被市场视为“大肉签”,但最终却沦为“烫手山芋”。


作者:邹永勤
封图:图虫创意




导读

壹  ||  新股首日破发是A股市场较为罕见的现象,或偶尔发生,但不持久;但这一规律在2021年却被彻底打破。
贰  ||  专家指出,高弃购率伴随新股首日破发的现象仅发生在询价新规之后,如果把统计周期拉长,可以发现高弃购率和新股首日破发现象并无必然联系的



虽然头顶“全球首家在纳斯达克、港交所、上交所三地上市的生物科技公司”光环,却依然未能挽救百济神州(688235.SH)上市首日破发的命运。

12月15日,百济神州在科创板挂牌上市,开盘价为每股176.96元,最低下探至155.02元,最终以160.98元报收,较192.60元/股的发行价大跌16.42%。换言之,参与打新百济神州的投资者,若中一签其亏损额高达1.6万元左右。

作为国内领先的医药创新企业,百济神州在上市前一度被市场视为“大肉签”,但最终却沦为“烫手山芋”,反差之大,确实让人愕然。但亦有市场声音认为,从百济神州被高弃购之日起,其上市首日即破发的局面就已注定。



自10月22日起已有12只新股首日破发

百济神州此前披露的发行结果显示,其网上投资者放弃认购数量为103.25万股,若按公司发行股份数量1.15亿股计算,整体弃购率为0.90%;而弃购金额高达1.99亿元。

在深圳某私募机构任职研究员的郑思茵对记者表示,这波新股首日破发潮始于10月份,而每个首日破发新股的背后,都出现了或多或少的弃购现象;而且,弃购率呈现逐步增加的趋势。“百济神州约2亿元的高弃购金额创下了当时科创板的弃购金额历史纪录,所以首日破发也就不奇怪了”。

A股市场历来流传着“新股不败”的神话,指的是新股首日基本上是以上涨收盘,区别的只不过是涨幅多少的问题。因此,新股首日破发是A股市场较为罕见的现象,或偶尔发生,但不持久;但这一规律在2021年却被彻底打破。

通联数据Datayes!统计显示,在2016年5月30日至2021年12月15日的5年多时间里,深沪两市共发行上市了1773只股票(统计标的为深沪两市A股,北交所由于刚刚开市,存在精选层转板的异常因素,所以暂不统计)。在这1773只股票当中,股价首发日上涨的有1760只,占比高达99.27%;其中最高为读客文化(301025.SZ),涨幅为1942.58%。

而股价首日破发的仅13只,总体占比约0.73%,堪称微不足道。其中,成大生物(688739.SH)下跌幅度最大,达到27.27%。从时间上看,这13只首日破发股票有12只集中在2021年的10月22日后再现;而剩余的一只则要追溯至两年前的2019年12月4日,当日建龙微纳(688357.SH)挂牌上市以下跌2.15%报收。

数据显示,在这12只首日破发股中,确实存在弃购率逐渐增大的趋势,其中11月17日上市破发的新点软件(688232.SH),弃购率为0.35%;紧接12月10日上市破发的迪哲医药,弃购率为0.37%;而12月15日上市的百济神州,弃购率已经飙升至0.9%。值得注意的是,百济神州高达1.99亿元的弃购金额更是创下了科创板开市以来的纪录。

但是,这一纪录仅仅保持了7天,便被禾迈股份(688032.SH)打破。12月14日晚间,禾迈股份公布科创板上市发行结果,网上投资者放弃认购数量65.1387万股,整体弃购率为6.51%;放弃认购金额高达3.63亿元。无论是6.51%的弃购率抑或3.63亿元的弃购金额,禾迈股份均再次刷新科创板弃购纪录;同时,6.51%的弃购率,也刷新了A股史上第一弃购纪录。

如果按照高弃购率引发首日破发潮的逻辑,那么即将上市的禾迈股份有很大可能会出现首日破发。



新股询价新规或是本轮破发潮的主要原因

资料显示,禾迈股份的发行价高达557.80元/股,为当前A股的最高纪录。换言之,如果该股首日破发,那么中签该股的投资者将损失惨重。因此,百济神州首日破发的教训,无疑极大地加重了投资者对于禾迈股份上市首日表现的担忧。

对此,通联数据高级行业研究总监王强向记者指出,高比例弃购固然是观察新股是否首日破发的领先指标之一,但并不是全部;“实际上,新股首日的破发与否是由边际流动性跟不上、许多新发股票发行价太贵等一系列综合性因素引发的;而9月份实施的IPO询价新政在其中更是起到了很重要的作用”。

郑思茵亦表达了相同的观点。她表示,百济神州这所以出现高弃购率,是因为发行定价过高;而发行定价偏高的原因跟IPO询价新规有关;“为何这轮新股首日破发潮会从10月份开始,而此前两年多的时间均没有发生?最主要的原因就是监管层于9月份实施了新股询价新规”。

上述IPO询价新政,指的是证监会于9月18日发布的《关于修改<创业板首次公开发行证券发行与承销特别规定>的决定》、沪深交易所同步发布了相关的业务规则,以及两所相应的委员会就“促进新股博弈均衡、保障发行平稳有序”发出的倡议书。

IPO询价新政的核心内容为:(1)高剔比例调整为1%-3%;(2)突破原有的“四值孰低(投资者高剔后报价的中位数、平均数及机构投资者报价中位数、平均数)”限制;(3)打击抱团报价现象。

对此,郑思茵表示,IPO询价新规推出的目标是完善市场生态。但是,由于新规有很大一部分是针对之前机构投资者“抱团压价”等行为提出,因此新规实施后短期内抬高了新股发行的定价中枢;而发行定价偏高就会引发弃购率增加以及首日破发现象的增多。

郑思茵进一步指出,其实高弃购率伴随新股首日破发的现象仅发生在询价新规之后,如果把统计周期拉长,可以发现高弃购率和新股首日破发现象并无必然联系的。这说明了高弃购率伴随首日破发仅是表面现象,实际上是新的询价机制在发挥作用。

通联数据Datayes!统计显示,在2016年5月30日至2021年12月15日发行上市的1773只股票中,弃购率最大的10只股票分别是强瑞技术(301128.SZ)、天亿马(301178.SZ)、邮储银行(601658.SH)、盛美上海(688082.SH)、安旭生物(688075.SH)、诺唯赞(688105.SH)、迪阿股份(301177.SZ)、百济神州、澳华内镜(688212.SH)和凯迪股份(605288.SH),其弃购率依次是2.76%、2.36%、1.88%、1.39%、1.28%、1.22%、0.99%、0.90%、0.83%和0.77%;其中,只有百济神州破发,其余9只股票均录得正收益。

“新股破发的结果就是导致打新收益率下降,这样持续下去就会倒逼参与打新的投资者(尤其是机构投资者)重视对新股发行的基本面研究,调整报价策略,从而发挥市场的自我纠正能力”,郑思茵表示,询价新规实施后,IPO定价真正向着市场化方向转变,新股破发有可能周而复始的重现,而打新将不再“躺赢”;事实上,新股破发在全球市场很常见,比如美股市场的新股上市首日破发率就超过20%,所以大家对此应习以为常。

对于“IPO询价新政是本轮首日破发潮的重要因素”这一观点,业内众多研究机构亦深表赞同。比如华鑫证券的严凯文分析师早在10月份,亦即本轮新股破发潮刚刚开启阶段,便撰写了题为《缘何新股接连破发?》的研究报告。报告中指出,“本次倡议将深远影响新股询价博弈规则,首先,高剔比率由之前的10%调整为1%-3%,鼓励投资者较之前适当提升报价,改善机构‘抱团压价’的趋势。其次,新股发行定价允许在一定范围内突破‘四孰低’,抬高新股发行定价中枢,有利于市场生态完善。不过另一方面,部分新股在《倡议》后发行定价偏高,导致其市场表现不佳,近期破发新股多为科创板及创业板注册制下上市公司”。

上海证券的郑嘉伟分析师亦在11月份撰文指出,“新股破发原因何在?跟历史上多次破发相比,本次新股集中破发一方面来自基本面压力和市场情绪扰动,另一方面和‘询价规则’修改有关。预计未来随着市场定价能力提升,博弈重回‘新平衡’,新股破发将会常态化,同时频度也会降低。”

而申港证券王源分析师亦表达了类似的观点。他撰文指出,新的询价制度改革以来,新股上市首日破发比例超过30%,询价新规效果明显;并强调,“新股首日破发不改定价市场化趋势,报价回落将改善破发现状。在市场化定价机制下,网下投资者将通过降低报价的方式影响新股定价回落至合理水平,从而改善破发的现状。同时,市场化定价的注册制发行,部分新股出现破发是正常现象,网下投资者应更重视个股基本面研究”。


经 济 观 察 报 理性 建设性


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